监管趋严高收益债或渐显稀缺性

6月27日，中证登发布了关于修订《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业白癜风专科务指引》有关事项的通知，提供足额资产抵押担保不再作为信誉债回购资格准入标准之一,对已在质押库内的主体评级低于AA且提供足额资产抵押担保的债券，将被分批逐步取消回购资格。据统计，触及此项调解的89只债券均为企业债，其中有73只跨市场上市的城投债，与前几次调解主要触及产业债不同。实际上，这已是去年12月以来中证登第四次对标准券折算率进行调解，而且调解标准1次比一次严格。结合之前交易所对公司债券实行风险警示和个人投资者限制的政策来看，中证登此举旨在完善防范债券市场信用风险的机制，是年初“11超日债”出现违约以后，监管层加强风险控制的重要一环，体现其“严控风险、循序渐进”的思路，预计未来政策调解可能向更高评级信誉债或银行间市场延伸。高收益债短时间所受负面冲击较大。基于流动性及风控压力，该通知发布以后部分投资者开始去杠杆，主体评级AA以下有抵质押担保的债券遭到兜售，收益率出现大幅反弹。不过本次通知采取了分期逐步清算的安排，首批债券仅31只，折扣系数也从7月28日才开始从0.85下调至0.68，有利于减缓投资者集中去杠杆的压力。流动性溢价上升以后的高收益债仍具较高投资价值。推敲本次高收益债调解不是源于信用风险的耽忧，而是流动性溢价上升导致的收益率反弹，因此一旦收益率反弹至较高水平，流动性较为充足的配置型机构将重新参与，信用风险较小的个券具有较好的投资机会。这也是今年3月份和5月份中证登对主体评级为AA且评级展望为负面的信誉债折扣系数大幅下调后，相干债权收益率先上后下的主要原因。中期来看，新的政策说明监管层更加重视发行主体的信誉资质，资产抵押担保的作用已明显减弱，这将导致未来主体评级为AA以下的债券发行占比愈来愈少，并逐渐成为债券市场的脸上长白癜风稀缺品种。实际上，主体评级为AA以下的发行人在当地可能为银行内部资质较好的信贷客户，综合推敲发债本钱、贷款本钱或发行非标本钱，一旦债券发行本钱明显高于后两者，发行人将减少债券发行，导致高收益债券供给明显减少。而在信用风险不大的情况下，高收益债反而可能遭到投资者追捧。年初“11超日债”违约以后，市场对民企债违约已有了较充分的预期，后续民企信誉事件或仅影响相应个券，对市场整体冲击较为有限；此次调解的高收益债大部分为城投债，背靠地方政府信誉，出现信用风险的可能性较小，流动性仍是主导其收益率波动的主要因素。因此建议投资者在该类型债券收益率反弹到一定幅度以后，可以结合本身流动性水平适度参与，但需注意控制久期和仓位，并做好个券资质甄别。