来源：言今

作者：五魁

标与非标，似乎从来没有像现在这样剑拔弩张的对立过。

其实标与非标，本就像端午吃咸粽子还是甜粽子，元宵节吃汤圆还是元宵，锅包肉是咸口还是甜口一样的习俗问题。大家原也相安无事，能够淡定接受对方的存在，君子和而不同嘛。而且都一样是出来卖，蝇营狗苟，奔波劳碌，也没人在意到底谁才是正宗的这种虚名，就各耍各的，没什么交集，也不在一个频道上，即便互相看不上，觉得自己高大上，对方lowB，就是擦肩而过时互道一声傻逼也都无伤大雅。结果某天，突然有人跳出来说，市上只有2种粽子：甜粽子，和非甜粽子（本来非标的定义还是有自己的独立表述的，而不是如今的排除法，除了标，全是非标，彻底对立），而且字里行间流露出甜粽子才是正统本源的“意思表示”，对“非甜粽子”做出种种歧视性规定，各种打压排挤，直接导致标与非标势不两立，水火不容的。

当然这种水火不容，不是标与非标自身造成的，更多是外部一只无形的手强行分裂导致的对立，非要搞得你死我活，有你没我，有我没你的，感觉就像有个人拿个小棍儿，拨着比例儿，在那斗蛐蛐儿。而这种对立，从资金信托新规征求意见稿出台，彻底的白热化了，你想啊，非标大户突然被人把主业拦腰斩断，能不急眼嘛？

但其实如果细看，现在关于标与非标的定义，无论是大资管新规还是标准化债权类资产认定规则（征求意见稿），标与非标所谓的主要区别也就下面这几点：

1、等分化，可交易。

2、信息披露充分。

3、集中登记，独立托管。

4、公允定价，流动性机制完善。

5、在银行间市场、证券交易所市场等指定交易市场交易。

实际上，我觉得最大的区别可能就是交易场地了，其他四点都是总结出来的特定交易场地的特点而已，这也就是我之前总调侃的站街和坐台的区别，至于其他几个区别，我不觉得是非标非标的本质区别，即便有差别，也并非不可矫正，而一定要切了而后快。

但鉴于目前，标与非标的标签化，主要是为了限制资产管理人的业务范围，所以我想单从资产管理人的角度来对标与非标的差别做一次深入灵魂的探究。

首先，无论标还是非标，本质上都是一场交易，既是交易，那对交易双方来说，都既是买方也是卖方，拿钱投资买的是“对卖方的债权”，卖的是“一定期限的资金使用权”；找钱融资买的是“一定期限的资金使用权”，卖的是“买方对自己的债权”。买卖都是相对的，大家都是既买且卖的。

有交易就有撮合，有买卖就有拉皮条。从撮合交易的角度来看（受托管理不做讨论），标的皮条客的叫主承，人家拉皮条就是拉皮条，媒婆式牵线搭桥，单纯的信息中介，口若悬河的巴拉巴拉介绍完了，双方到指定场地集中交易，撮合完就不管了，哪怕双方是男上加男，也要迎男而上。但非标就不一样了，资产管理人这个皮条客不只是牵线搭桥，还要以管理人名义整个产品发出来，也就是除了撮合交易，你还得提供一下床，服务内容就变成了信息中介+租床，然后交易场地还不限，所谓床我来提供，场地用户指定。

所以，单从撮合交易的角度来看，标与非标，也就是一张床的差距，无非是资产管理人作为信息中介的皮条客，除了提供信息，还提供了床，而且最关键的是这个床还没有摆到指定场地。那何至于加床之后这么受挤兑呢？其实床本身不是问题，问题是说好了服务完成，恩客要把服务费放床上的，结果完活一看，恩客提上裤子跑了，毛也没留下，自己还要付床位费，那卖的自然就不干了，要找你这个租床的闹将起来，最后你这个皮条客床位费没收着还得先垫付嫖资，要不然就是鸡飞狗跳，鸡犬不宁。谁让是在你床上行的苟且之事儿呢，所以你看你资产管理人多狼狈，事多钱少责任大的。

那我们再来看看标相对非标的另外4个特点：

1、等分化，可交易。

先说等分化，若要等分，先要拟定标准，就是对所有现有服务抽象总结出一些共性的东西，然后将这些共性的东西进行固化，形成标准，然后据以将所有标准化服务份额化切割，对外提供标准钟套餐。不接受定制，不提供角色扮演，不配合改变姿势，不提供鞭子和蜡烛。

如此，确实便于管理，多少人都无所谓，谁进谁出也无所谓，每个人的上钟时间、服务和价格好都可以切割核算，童叟无欺。但不利于满足客户的个性化需求，客户想临时加个钟，整个新姿势，换个新花样，就不行了，只有非标这么柔软的身段才能灵活应对。再说了，给客户加个强力捆绑，留点贵重之物做信物，防止逃票白嫖不好吗？当然份额话这事儿不是绝对的，信托受益权还划分为等额份额的信托单位呢。

再说可交易，其实标与非标，本质上都可以交易，只是交易的难易便捷有差别而已。

2、信息披露充分。

这个我觉得无论是标与非标，是指定场地还是自定义场地，充分的信息披露都是应有之意，如此才能维护市场公平正常的交易，这个应该是强制的，不容有异议的，而不是说你在外围就可以信披不充分，或是在外围信披不充分到了指定场地就好了，橘生淮南则为橘生于淮北则为枳的。指定场地里也是鱼龙混杂，绞尽脑汁意欲白嫖的人也不少，信口雌黄掩饰自己支付嫖资能力不足或是根本不打算付费的企图。那信息披露的老充分了，动辄几百页的，那天花乱坠的造假造的可用心了。

作为撮合交易的乙方，无论是主承，还是管理人，真的是为了撮合而不是其他目的时候，出于免责的考量，大都还是会努力把对方的规模尺寸啊，人品啊，付费能力尽量说清楚的，以免事后惹到一身骚。

3、集中登记，独立托管。

在我看来，这个就更不是啥了不得的特点了，信托还有登记呢，托管也有啊，双方私下交易还是由看场子的统一收款，其实没啥大不了的。指定场地里，出现霸王恩客，强迫加钟不给加钟费，拒不支付嫖资的，看场子的除了拿大喇叭喊一声：某某恩客这个钟下来没付钱哈，貌似也没啥别的作用。

4、公允定价，流动性机制完善。

公允定价这事儿，就很主观了，大家其实都可以待价而沽，都可以找到有报价的对手方，无非是报价的人多少而已，再就是流动性机制，是，总体上，标确实流动性好一些，那也是跟产品性质有关的，本来很多就是为了交易而不是出于要持有而配置，投非标很多人本就是要拿到底的，不能说二级市场没你活跃，就不好了啊。再说了，标品里有价无市的僵尸也不少，非标的流动性溢价你不也吃的直吧唧嘴嘛。

流动性衍生出错配问题，对于非标来说，很多人自己接了客，一般就要血战到底了，也都明白没什么二级市场，万一自己临时有事儿想抽身退场就很麻烦，但对标来说，很多拿标品的都是既自己卖又当老鸨，自己出钱先接客，然后恨不得一天找个人来替自己上周，天天找隔夜，自己当二道贩子赚差价，当然，风险自己承担。遇上有价无市或是市场钱荒的时候，还不是自己接的客，含着泪也要伺候到下钟。

当然了，现在有的恩客出的嫖资已经跟隔夜上钟费差不多了，都没啥差价可捞了。

再说回非标可能最常被诟病的几个问题：

0、所谓影子银行，不好监管。其实早已不是什么问题，即便没有固定交易场所，但普天之下莫非王土，何况如今信息技术这么发达，床又是皮条客提供的，你给床上装个定位，要求床上之事儿事前事后都要报备，我还真不信你这床还能支到天上去成了法外狂徒了。

1、瞎错配，流动性管理不好容易断。对于以短钟接长钟的，是要不断找人顶钟的，万一找不到人顶，就得自己亲自上，人肉做市商，有卖主临时有事下钟，亲自上钟服务，一个租床的挺身而出做起了皮肉生意，这可能就有点串台了？

2、刚兑的，负心恩客全负己。遇到恩客不付嫖资的，自掏腰包垫付，这既是为了维护租床的生意，也是因为客户说当初我就是在这张床上被嫖的，恩客不给钱，那就算强奸，你这个租床就是共犯，你得还我血肉钱。但卖者尽责，买者自负，你不能为了租床的生意垫付嫖资啊（当然了，故意骗人上床除外），那就不是租床是开店了。你你们就是信息中介，是租床撮合收床位费的，不是开店自己干的，可不敢干成信用中介，但一边又各种风险资本皮肉税的，身体素质衡量，接客集中度考量，健康保障基金的，整的好像咱是投资者的恩客似的。

3、私搭乱建非标资金池。所谓非标资金池，其实就是搞一张大床，集中多人运动，多个恩客，多个上钟的，恩客卖者皆轮动，不一一对应，进进出出的流水席，卖者纯按上钟时间拿报酬，不管上钟伺候的恩客付没付费，付了多少，什么价位，即分离定价，所有嫖资由租床的统一收集分配，赚个差价，以不得不刚兑的代价。

你说你这样以自己的血肉之躯，四处救场，随时上钟，代垫嫖资，能不让人担心你的身体嘛，怕你吃不消，早晚被搞得千疮百孔，捅成筛子。

但我还是感觉不太对路，对于前述事项，有啥问题你处理啥问题就完了，不用非得都要赶到一个场地里去排队搔首弄姿，挥巾揽客呢，本来那边都已经争得昏天暗地快要倒贴了，何必呢。

所以你看，其实，很多看似的差异未必就是本质问题，也未必就真的无法矫正了，标与非标，其实并非云泥之别，存在着什么不可逾越的鸿沟，无非就是一张床的差距。那是不是把床拆了就万事大吉了呢？这是典型的头痛医脚，屌歪偏怪马桶漏，拉不出来屎赖厕所，生不了孩子怪媒婆了。现在看人家也不是这个思路，是觉得问题是出在床上，但不是出在床是由谁提供的，而是床摆在哪的，遂要求把一定比例的床位集中到指定的统一交易场地，那么这样就可以高枕无忧、一劳永逸了？

我觉得吧，现在的非标最致命的问题可能就是租床还要负责垫嫖资了：

但没收到嫖资的人过不过来跟你租床的人闹，跟床摆在哪里实在是扯不上什么关系。

END